四季度铁矿石供需不乐观

　　对于铁矿石来说，四季度供需压力仍然巨大。由于海外矿山发货季节性规律、环保限产在取暖季对铁矿石需求的冲击，两者在时间上正好重合，方向上均不利于矿石价格。因此，策略上还是将铁矿石1801合约作为空头的配置。

　　1805合约有潜在利多因素

　　首先是目前铁矿1805合约，440元/吨折合52美元/吨，已经处于非主流矿山的成本密集区间。未来现货如果跌到52美元左右这个区间，有可能会引发这部分边际产量减产，对价格形成支撑。其次，需要关注全球生铁产量的增长。最后，取暖季限产结束后，我们预计钢厂将出现集中复产。这将带来直接的铁矿石生产需求增加，以及额外的补库需求增加。这部分需求增加主要对应在1805合约上。

　　交易计划

　　铁矿1801合约，460入场做空100手，475止损，400止盈。

　　铁矿1805合约，390入场做多100手，360止损，500止盈。

　　一、四季度铁矿石供需不乐观

　　（1）取暖季限产冲击铁矿需求

　　2+26城市中，石家庄、唐山、邯郸、安阳、天津、保定、沧州、廊坊、邢台、晋城、太原、长治、滨州、德州、济南、聊城、淄博和郑州涉及钢铁行业。

　　根据《京津冀及周边地区 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，取暖季钢铁产能限产 50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电核算。其他城市中，除了德州市限产方案中，明确提出莱钢永锋取暖季限产50%外，我们按照30%限产比例计算。

　　其次，梳理出各个城市各自的铁水产能。由于环保限产是按照高炉产能来计算，而实际生产过程中，高炉不会达到100%的负荷生产。因此，限产减少的产量，不能简单的用产能乘以30%或50%。我们以2016年取暖季同期，全国高炉产能利用率82.25%下的产量为基准，测算不同限产比例下，铁水产量减少的数量。

　　然后，按照平均铁水：粗钢1：1.1的比例，测算粗钢对应减少的数量。

　　根据上述测算流程，测算出铁水减量3264万吨，粗钢减量3590万吨。如表1所示：

　　表1：2017-2018取暖季限产对铁水、粗钢产量影响测算

　　资料来源：我的钢铁网 中信期货研究部

　　折合减少铁矿石需求5222万吨。

　　（2）四季度供应维持高位

　　今年铁矿总体供应仍有明显增量。四大矿山在2017年预计有3000-4000万吨供应增量，主要增量来自淡水河谷S11D项目。必和必拓以及FMG总体供应平稳，维持2016年供应水平。非主流矿山互有增减，总体来看，海外非主流矿山2017年增量5000万吨左右。全球铁矿石供应增量合计约8700万吨。

　　从供应的季节性角度，3-4季度也是发货的季节性高位。由于澳洲巴西的气候影响，一季度是发货的最低水平，二季度开始逐步回升，在三四季度达到年内高位水平。

　　分析四大矿山的发货进度，1-8月，四大矿山完成年度发货计划比例在61.6%-64.3%不等。淡水河谷完成进度特别不理想。如果需要完成年度计划，则四大矿山在9-12月间，月均发货量相比8月，需要提高1171万吨。

　　图1：四大矿山产量季节性规律

　　图2： 四大矿山发货进度

　　资料来源：Wind　中信期货研究部　　　　　 　　

　　二、1805合约有潜在利多因素

　　（1）绝对价格低位后，关注边际改善因素

　　首先是目前铁矿1805合约，440元/吨折合52美元/吨，已经处于非主流矿山的成本密集区间。未来现货如果跌到52美元左右这个区间，有可能会引发这部分边际产量减产，对价格形成支撑。

　　其次，需要关注全球生铁产量的增长。此前市场的关注重点局限在国内。而铁矿石是全球生产、贸易流通的品种。由于今年国内去产能、清除地条钢政策效果显著，国内钢价大涨，因而也带动了海外钢价上涨，进而引发海外钢厂产量增加。从全球生铁产量来看，2017年1-8月，全球生铁产量8亿吨，同比2016年同期的7.8亿吨，增速为2.2%。特别要引起注意的是，巴西和印度生铁产量增速较高，巴西1-8月生铁产量1860万吨，同比增长高达10.56%，印度1-8月生铁产量4324万吨，同比增长4.44%。这两个国家均为主要铁矿石生产国，自身国内需求的增加，会减少对外的发运量。我们预估2017年全年，除中国外，全球生铁产量同比增加3000万吨，折合增加铁矿石需求4800万吨。

　　图3：1805合约价格已处于非主流矿山成本密集区间